一、氧化铝价格不断探底
进入7月，铝行业已处于传统淡季，在供需双弱的格局下，铝价或将重回成本定价模型，因此氧化铝的价格成为市场关注的焦点。自今年六月中旬起，国内氧化铝价格开始了一波流畅的跌势。截止7月12日，北方市场氧化铝报价2550-2700元/吨，南方市场氧化铝报价2600-2650元/吨。因五月山西地区环保停产风波逐渐平息，山西地区目前仅交口信发完全停产，国内整体缺口仅约100万吨产能，远小于预期。随着海德鲁复产，进口订单逐步兑现为国内市场货源，加之对于下半年氧化铝厂新增产能投放的预期，供应端中长期压力明显。而从需求端来看，电解铝新增产能投放速度缓慢，且6月部分铝厂未达满产，总产量较5月小幅减少。因此供应过剩逐渐成为市场的主流观点，国内氧化铝价格也逐渐接近四月中旬时2600元/吨的低点。
图1：2016-2019年国内氧化铝价格（元/吨）
数据来源：我的有色网
二、成本端矿石价格支撑明显
图2：2016-2019年国内铝土矿价格（元/吨）
数据来源：我的有色网
从国产铝土矿价格来看，北方矿石价格稳中有升。由于最新的大气污染治理文件内容中对矿山有明确限制，未来一段时间内国内矿山松动可能很小，山西、河南等地国产矿较为紧缺的格局仍将持续，不含税价格达到约450元/吨。而广西、贵州等地矿石品位呈下降趋势，并且受到国土资源开采受限等影响，价格将维持高位震荡，不含税价格约280-330元/吨。
进口矿价格近期较为稳定，几内亚CIF约55-56美元/吨，澳洲CIF42-46美元/吨，印尼45-47美元/吨。随着国产矿价格、品位等方面竞争力逐步趋弱，山西、河南等地氧化铝厂逐渐开始使用进口铝土矿进行掺矿、配矿。从我的有色网港口调研了解到，从山东地区港口汽运至山西约140元/吨，汽运至河南约120元/吨；火车运至山西约146元/吨，火车运至河南约92元/吨。随着进口矿掺矿、配矿技术的不断成熟，北方地区部分氧化铝企业开始进行生产线改造，预计未来将会有更多进口矿进入国内，有望降低矿石成本与碱耗。
图3：国内氧化铝行业成本曲线（完全成本）
数据来源：我的有色网
以完全成本计，6月国内氧化铝企业仍全部处于盈利生产，平均盈利385元/吨，盈利水平与5月基本持平。由于5月因氧化铝厂深陷停产泥潭，氧化铝价格短期内迅速攀高至3100-3200元/吨，而进入6月，氧化铝供应偏紧格局有所缓解，鉴于对远期供应增加的预期，氧化铝价格不断走跌，已降至接近4月份水平。目前矿石、烧碱等原材料成本上移，对氧化铝价格仍有支撑。而时至7月，随着国内氧化铝整体过剩状态初显，氧化铝价格或将跌破2600元/吨的4月低点。截止7月12日，以现货价计，国内目前有282万吨月产量处于亏损生产中，占比高达48.62%。短期仍需持续关注氧化铝厂产能产量变化，除去将复产提上日程的几家氧化铝厂外，需重点关注河南、山西等高成本地区或将出现减产情况。
三、供应过剩，关注产量变化
图4：中国氧化铝产量及同比增长率（单位：千吨）
数据来源：我的有色网
据我的有色网统计，2019年6月份中国氧化铝产量为580万吨，环比增加0.35%，同比减少4%。分地区来看，山东地区产能增加100万吨；山西地区由于交口信发停产，孝义信发产量减少及东方希望满产，实际总产能减少约125万吨。整体上看，6月产量较5月增加主要由于山西地区环保限产不及预期，并未如市场传闻中发酵。预计7月国内氧化铝产量仍将稳中有升，进一步压制氧化铝价格。
而从进出口来看，据海关数据统计，2019年5月中国进口氧化铝数量为5.51万吨，同比减少3%。由于海德鲁氧化铝厂在5月复产，海外氧化铝不断流入国内，港口已出现明显堆积。据我的有色网统计，6月氧化铝进口量约12万吨，净进口约11万吨。由于海外氧化铝供应过剩局面短期难以有效解决，价格低位运行，预计国外氧化铝仍将持续流入国内。
附表：2019年中国氧化铝供需平衡（单位：万吨）
数据来源：我的有色网
由于国内6月电解铝产量小幅减少，加之预计氧化铝进口量较大，6月中国氧化铝市场已呈供应过剩状态，预计7月在电解铝产能增加有限的情况下，国内氧化铝过剩状态或将进一步加剧。
四、总结与预测
整体上看，氧化铝的价格已从五月到六月上旬的市场炒作重回供需定价模型，市场供应过剩的格局仍将维持一段时间。当前氧化铝价格已接近底部区间，风险点在于北方高成本地区氧化铝减停产情况，能否打破当前供需平衡，对氧化铝价格有所提振。在当前电解铝新增产能投放仍较为缓慢、整体需求不佳的情况下，预计氧化铝价格短期或将继续维持底部区间运行，运行区间2500-2700元/吨。
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