锌价仍处在下行通道，短期的事件（冶炼厂事故，环保检查）冲击难改大趋势。但是由于国内显性库存处于相对于低位，短期矛盾仍存。后市仍需密切关注社会库存、冶炼厂产量变动，同时结合下游镀锌、锌合金等数据来进行验证。
一、供给：加工费高位，冶炼厂产量稳步提高
二、需求：六月需求预计弱于五月
三、库存方面:本周库存增加，预计6月或有累库。
一、供给：加工费高位，冶炼厂产量稳步提高
2019年以来冶炼厂产能利用率稳步提高，锌锭产量释放加速。从Mymetal调研的数据来看，1-5月产量累计同比预计转正。白银有色成州冶炼厂的短期关停整体冲击不会太大，在当前利润高企的背景下预计很快会复产。近期了解的冶炼厂产量来看，上周预测的月产量环比增加（预测增加1.5万吨）大概率会实现，四川四环电锌有限公司5月产量比上月增加3000吨，云南祥云飞龙5月产量环比增加1000吨，四环宏达产量也环比有所增加。冶炼厂在高利润的驱使下后期产量大概率稳步增加。我们预计6月产量仍会有所增加，主要的增量来自株冶，太丰，白银等冶炼厂。进口精炼锌也有所增加：2019年4月进口精炼锌8.9万吨，同比增加103%。2018年1-4月份累计进口精炼锌26万吨，同比增加21%。
另外加工费预计下半年仍将保持低高位。矿山的投产周期一般较长，锌由于小型矿山居多，周期相对较短，一般也需要2-5年，只有在锌价大跌至成本位置才会开始收缩，因此，长周期的供应宽松一般都会持续三年以上。从短期来看，锌价远高于社会平均成本，矿的供给量不会出现明显收缩。事件性的驱动只会产生点的影响难以扩散成面，因此加工费短期仍将维持高位，而冶炼厂在高利润背景下产量会逐步增加。
图一：冶炼厂产能利用率
数据来源：我的有色
图二：国内加工费
数据来源：我的有色
二、需求：六月需求预计弱于五月
从三个方面来看下游需求情况，一是现货成交情况，二是镀锌板价格，三是，镀锌板材库存情况。
从现货情况成交情况来看，近期消费较差。上周下游接货情绪偏弱，均按需少采，无大量采购，临近周末成交量才有所增加，周内市场整体成交一般。三地贸易商均有下调升水出货的情况，整体成交偏淡主要有两方面的原因：一是临近月底资金收紧下游仅刚需少采，二是下游消费不景气，厂家对后市保持谨慎态度。
图三：三地现货升贴水
数据来源：我的有色
从镀锌价格来看，今年以来整体价格低于去年，预计后市仍将维持弱势。镀锌板价格走弱也从侧面反应下游需求不景气。但是镀锌板材的价格存在一定地域特征：华北地区镀锌价格相较华东、华南更为坚挺，主要原因在于华东华南市场库存量大，且是资源使用地，更加贴近于市场；而华北作为钢厂生产集中地，受环保影响更为明显，并且市场资源相对华东、华南相对较少。
图四：镀锌板价格
数据来源：钢联数据，我的有色
从镀锌板材利润来看有明显收缩趋势：2018年全年民营镀锌板卷盈利空间在-100-300元/吨之间，和16、17年高达200-500元/吨的盈利有明显区别。2019年由于下游消费不景气，呈现买方市场，镀锌企业利润被进一步压缩。这这种情况下，无论是长流程企业或是短流程加工企业都会考虑自身盈利而去控制产量，所以后期的镀锌产量仍存在下降的压力。
镀锌钢厂锌锭消费：呈现明显的季节性规律，一季度消费水平偏低，样本企业消费量维持在7万吨/月；二季度为全年相对旺季，样本企业消费量维持在8万吨/月以上。二季度钢厂锌锭消费的旺季基本已经反映为前期库存下降和镀锌社库，终端消费的偏弱会导致后市库存的累积。
图五：镀锌钢厂锌锭消耗量
数据来源：钢联数据，我的有色
镀锌库存：目前的镀锌社会库存和镀锌钢厂库存都高于去年同期，后市随着夏季来临，下游库存将开始逐步累积，这会造成锌锭消费进一步走弱。
据Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，有30条产线停产检修，整体开工率为88.72%；产能利用率为71.48%，较上周回落0.56%；周产量为85.98万吨，较上周减少0.67万吨；钢厂库存量为49.88万吨，较上周减少0.31万吨。据Mysteel调研数据显示，在47家彩涂生产企业（共计111条彩涂产线）中，有13条产线停产检修，整体开工率为88.29%；产能利用率为66.81%，较上周回落1.92%；周产量为18.48万吨，较上周减少0.53万吨；钢厂库存量为13.25万吨，较上周增加0.08万吨。Mymetal监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌99.05万吨周环比减0.55万吨；彩涂15.64万吨周环比增0.05万吨。涂镀总库存114.69万吨周环比减0.5万吨。
图六：镀锌板社会库存
数据来源：钢联数据，我的有色
图七：镀锌板钢厂库存
数据来源：钢联数据，我的有色
三、库存方面:本周库存增加，预计6月或有累库。
截至上周五全国锌锭现货库存14.59万吨，周环比增加3.77%，与去年同期增加1.46%；上海保税区锌锭库存10.27，较上周环比下降2.4%，相比去年同期减少52%。上周库存增加主要来自上海地区，据Mymetal了解有一部分是来自天津的转移。进入6月，下游消费依然偏弱，而供给端稳步释放，库存预计会有一定积累。周一的社会库存总体变化不大，小降700吨。从整体成交情况来看预计六月库存会出现累库。
期货库存方面：截至2019年5月31日LME锌期货库存10.8万吨,环比增加2.8%，较去年同期减少56%。5月31日SHFE锌期货库存1.68吨，环比增加5%，较去年同期增加16%。
图八：国内锌锭社会库存
数据来源：我的有色
图九：保税区库存
数据来源：我的有色
图十：期货库存
数据来源：我的有色
锌价仍处在下行通道，短期的事件（冶炼厂事故，环保检查）冲击难改大趋势。但是由于国内显性库存整体于低位，短期矛盾仍存。后市仍需密切关注社会库存、冶炼厂产量变动，同时结合下游镀锌、锌合金等数据来进行验证。
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