基本观点：供给端，中长期来看加工费处于高位，冶炼厂产能瓶颈基本化解，我的有色预计5月冶炼厂产能利用率环比提升2%。库存方面，社会库存处于持续去化中，对锌价形成一定支撑。需求端，镀锌产能利用率已经处于相对高位叠加镀锌社库去化大幅低于去年，后市锌锭需求承压。总体来看，后市锌价仍将继续寻底，但前期跌幅较大预计行情会有所反复。
一、供给端：加工费高位，冶炼厂产能逐步提升
二、库存：季节性去化中，后市或将降速
三、需求端：终端消费偏弱，镀锌社库承压
四、现货情况：长单为主，整体成交情况一般
五、资金面：主力合约大幅增仓，行情波动加大
六：总结与预测
一、供给端：加工费高位，冶炼厂产能逐步提升
1.1.加工费：处于历史高位
加工费处于历史高位，冶炼厂利润高企。国内加工费目前维持在6500元左右，对冶炼厂来说加上二八分成利润可以达到3000-5000元每吨，高利润势必刺激产量的增加。
冶炼厂产能瓶颈问题基本化解，预计下半年产量释放速度将会加快。我的有色调研数据显示4月份全国主要冶炼厂产能利用率为78.76%，环比提升1.2%。我们预计5月冶炼厂产能利用率将会提升到81%，增量主要来自于两个方面，一是株冶，太丰，汉中等冶炼厂，其次是冶炼厂使用高品味矿来提升产量，Mymetal调研了解到一些冶炼厂开始使用50%品味的矿来替代原有的45%品味的精矿。
图一：国产加工费
数据来源：我的有色
1.2.锌精矿港口库存
从2018年以来随着国内外各大矿山的扩产，国内的锌精矿已经处于宽松的状态。锌精矿本周锌矿港口库存 14.03 万吨，较上周减少了 1.86 万吨。
图二：锌精矿港口库存
数据来源：我的有色
1.3.冶炼厂产能瓶颈问题基本化解
冶炼厂产能瓶颈问题基本化解，预计下半年产量释放速度将会加快。我们预计5月冶炼厂产能利用率将会提升到81%，环比增量大约在1-1.5万吨，增量主要来自于两个方面，一是株冶，太丰，汉中等冶炼厂产量的增加，其次是冶炼厂使用高品味矿来提升产量。
图三:冶炼厂产能利用率
数据来源：我的有色
二、库存：社会库存季节性去化或降速，LME库存持续回升
2.1 社会库存：社会库存季节性去化或降速。
目前锌锭社会库存处于持续去化中，主要由于镀锌钢厂的产能利用率处于高位，锌锭需求较大。但是由于终端消费较差，镀锌社会库存高于去年同期，这一压力可能向上游传导从而导致锌锭需求下降。
本周全国锌锭现货库存15.89万吨，周环比下降4.33%，与去年同期下降0.2%；上海保税区锌锭库存10.02，较上周环比增加1.1%，相比去年同期减少56%。
图四：国内锌锭社会库存
数据来源：我的有色
2.2 LME库存近期大幅回升，短期已经脱离逼仓风险。
国外冶炼厂一季度投产较多，叠加国内进口处于亏损状态，预计LME库存或仍将增加。海外新增产量由于比值较差难以向国内转移，而中国是全球最大的锌消费市场，这些在海外无法消耗的量可能会使海外库存被动累积。目前锌仍然处于BACK结构，被动累积的库存交仓动机大，后市或还能看到LME锌期货库存的增加。
截至5月17日沪伦的内外比值为7.75；盈亏平衡比值8.35；进口理论成本23108.04；现货锌锭进口亏1658.04元/吨。
三、需求端：终端消费偏弱，镀锌社库承压
本周镀锌板卷钢厂产能利用率为71.09%，环比上周提升0.68%。从Mysteel调研的历史数据来看，目前的镀锌产能利用率已经处于相对高位，且3-4月一般为消费旺季，我的有色预计未来镀锌板卷钢厂产能利用率为难以提升，但是除非政策性因素钢厂一般不会主动降低镀锌的产量，所以我们预期镀锌卷钢厂产能利用率走势比较平稳。
从镀锌板社会库存来看，年初以来一直高于去年同期，这主要由于终端需求偏弱，而钢厂没有大幅减产，社会库存被动累积，因此镀锌需求存在压力。我的有色预计镀锌板卷钢厂的开工率趋于稳定，5、6月份库存去化速度将下降。
图五：镀锌产能利用率（周度）
数据来源：钢联数据，我的有色
图六：全国镀锌板社会库存
数据来源：钢联数据，我的有色
图七：镀锌钢厂库存
数据来源：钢联数据，我的有色
四、现货：长单为主，整体成交情况一般
周内锌价先抑后扬，冶炼厂整体出货不多，贸易商早间升贴水报 价较为谨慎，周内升贴水变化较为明显；周初锌价下行，下游逢低积极采购补库， 市场整体成交较好，后锌价大幅回调下游畏高观望，以消化库存为主，贸易商间交投氛围一般，以长单交投为主，周内市场整体成交一般，较上周偏弱。
五、资金面：主力合约大幅增仓，行情波动加大
从资金面来看，近期沪锌1907连续增仓，截至5月17日沪锌主力合约持仓34.3万手，从年初以来连续攀升。持仓的增加一方面意味着行情的波动加大，一方面意味着空头存在交货压力，存在逼仓的可能性。但是短期来看，冶炼厂产量稳步增加，下游消费没有明显提升，季节性的去库预计会减速。期货库存方面，虽然3月份以来连续下降，但相对于年初的3000多吨目前已经处于相对安全的位置。后市仍需密切关注内外盘库存变动以及期货持仓增减情况。
图八：主力合约期货持仓情况
数据来源：上期所，我的有色
六：总结、预测
本周行情总结（5月13-5月17日）：沪锌主力合约1907开盘21090，最高21160，最低20835，收盘20870，结算21035，跌170。现货库存方面，主要市场的锌锭现货库存小幅减少，截至本周五环比减少0.72万吨，上周五环比减少0.17万吨，上上周五则环比减少0.52万吨。供给端方面，冶炼厂开工率变化缓慢抬升，锌锭的产出开始增加，4月冶炼厂产能利用率为78.7%，环比上月提高1.2%。需求端方面，本周镀锌板卷钢厂产能利用率为71.09%。环比上周提升0.68%。现货方面，0#锌锭。本周五均价21780元/吨，环比上周下跌0.13%。
基本观点：供给端，中长期来看加工费处于高位，冶炼厂产能瓶颈基本化解，我的有色预计5月冶炼厂产能利用率环比提升2%。库存方面，社会库存处于持续去化中，对锌价形成一定支撑。需求端，镀锌产能利用率已经处于相对高位叠加镀锌社库去化大幅低于去年，后市锌锭需求承压。总体来看，后市锌价仍有继续寻底，下周锌价偏空但上周跌幅较大预计行情会有所反复。
下周预测:预计下周主力合约1907低位宽幅震荡为主，需关注下游消费需求、外盘动向、资金流向和持仓动态，预测运行区间为20500-21400元/吨。
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