本月观点概述
宏观方面，国内经济数据依然偏弱，2018年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6%，低于临界点，制造业景气度依然减弱。
具体铅价表现来看，12月铅价内外盘有所分化，截至12月31日LME3月铅价收于2010.5美元/吨，较上月末收盘上涨约2.9%（11月环比上涨1.9%），沪铅主力则收于18051元/吨，较上月末收盘下跌1.3%（11月环比下跌0.7%），内盘主要受经济下滑影响铅需求从而导致铅价下跌。
从铅矿的供给端来看，2019年1月铅产量预计同比小幅增长，铅精矿开始逐渐转化为铅锭。需求方面，整体来看宏观经济仍处于下滑的状态，铅下游需求预计不会有较大的改善。其次临近春节，部分蓄电池企业由于看空后市铅价，整体备货情况不如往年积极。总的来说，考虑到基本面的弱化和整体宏观经济的下滑，1月份沪铅主力价将向下冲击17000元的整数关口。预计沪铅主力运行区间大约在17000元/吨-18000元/吨之间，伦铅区间大约在1900美元/吨-2000美元/吨。
一、12月铅价走势回顾
二、国内铅市场供需格局分析
三、国内矿供应
四、现货市场
五、下游蓄电池
六、废电瓶市场
七、后市展望
一、12月铅价走势回顾
宏观方面，国内经济数据依然偏弱，2018年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6%，低于临界点，制造业景气度依然减弱。
具体铅价表现来看，12月铅价内外盘有所分化，截至12月31日LME3月铅价收于2010.5美元/吨，较上月末收盘上涨约2.9%（11月环比上涨1.9%），沪铅主力则收于18051元/吨，较上月末收盘下跌1.3%（11月环比下跌0.7%），内盘主要受经济下滑影响铅需求从而导致铅价下跌。
图一：LME3月铅价与沪铅主力价格
数据来源：LME，我的有色
库存方面，沪粤两地铅锭现货库存继续增加，截至12月底两地库存为1.87万吨，环比增加0.12万吨，11月底两地库存为1.75万吨，环比增加0.31万吨。
期货库存，截至12月31日LME铅期货库存为10.75万吨，较上月底环比减少2.16%（11月环比减少4.69%），同比减少24.45%；上期所铅库存截至12月31日为10781吨，较上月环比增加215%（11月环比减少5.47%），同比则减少68.7%。
供给端方面，我的有色铅锌小组统计的11月铅冶炼厂开工率为70.3%，较上月环比增加0.9%，铅锭的产出有所增加。需求端方面，宏观经济仍然处于下滑状态，终端消费持续偏弱，需求表现一般。整体来看，本月供给变化不大，铅价波动主要来自市场情绪以消费变弱的影响。
现货方面，截至12月31号1#铅锭报价18500元/吨，较上月底环比下跌0.7%（11月环比上涨2.31%）。
加工费方面，12月全国50%铅精矿加工费有小幅上涨，云南广西三地的加工费每吨上涨50-100元左右，河南地区的加工费上涨100-150元/金属吨至1800-19000元左右。
图二：LME铅期货库存与注销仓单
数据来源：LME，我的有色
图三：SHFE铅期货库存与沪铅主力持仓量
数据来源：上期所，我的有色
二、国内铅市场供需格局分析
过去2年国内的铅市场总体处于供给紧缺的状态，对应价格处于高位。由于价格的处于高位，国内冶炼企业有所扩张，但迫于环保压力，总体供给增量不是很大。
2018年铅产量预计在515万吨，整体的供给盈余为7.5万吨。预计，未来一段时间供给盈余还将窄幅波动。
根据国家统计局数据显示，截止2018年11月底，国内铅累计产量达到468万吨，相较于去年同期相比增加6.5%，其中11月份铅产量为48.4万吨，同比增长18.3%。
按照这一趋势预计全年国内累计铅产量达515万吨左右，这里假定12月铅产量的同比增速为7%（大致相当于10月份和11月份的铅产量的平均增速）。
进口方面，2018年1-11月，中国铅锭进口大约在21.9万吨，累计同比增加113.5%。铅矿进口为118.9万吨，累计同比增加7.6%。
表一：中国铅供需平衡表
数据来源：国家统计局、我的有色
表二：中国铅锭供需平衡表月度表
数据来源：国家统计局、我的有色
三、国内矿供应
3.1、铅精矿加工费
从加工费情况来看，进口铅精矿加工从2016年开始处于不断下降的趋势之中。而国内的加工费则从年初开始不断上涨，幅度超过50%，这说明矿端的供应相对充足。
具体来看，12月全国50%铅精矿加工费有小幅上涨，云南广西三地的加工费每吨上涨50-100元左右，河南地区的加工费上涨100-150元/金属吨至18000-19000元左右。
从加工费走势可以看出国内铅锭供应呈增加的趋势。
图四：铅精矿加工费
数据来源：钢联数据，我的有色
3.2、港口矿到货情况
据我的有色网调查了解，北方冶炼厂虽然有对冬季储备原料的需求，但由于炼厂总体受天气以及环保影响，停产减产占比较多，一定程度上也限制了进口的到港。
据我的有色网调查统计，2018年12月，连云港铅精矿到港量为7.3万吨环比减少3.9万吨，11月连云港到货量为12.2万吨。
考虑到环保一直是冬季的主旋律，冶炼厂限产也已为常态，预计2019年1月份连云港到货量与12月份或小幅下降。总的来说，随着国内外各大矿山的复产，2018年的全球铅精矿开始增加。
我的有色预计2019年海外铅精矿增量还会扩大，虽然国内原生铅产量增速下降，但总体来看铅锭供需平衡表会进一步宽松。
图五：连云港铅精矿到港量(单位：万吨)
数据来源：我的有色
四、现货市场
4.1、现货库存情况
据我的有色网统计，截至2019年1月7号，沪粤两地总库存为1.85万吨，与12月相比下降了0.02万吨，小幅下降。
据我的有色网了解，因临近年末，冶炼厂出于年末资金回拢需求，散单积极报价出货，厂提货源价格相比持货商货源让利较多，下游蓄企年尾资金紧张，多询价采购厂提原生铅锭和再生精铅，散单市场的表现差强人意。
而进口市场方面，进口到货量多体现在12月上中旬，社会库存于12月10号重回2万关口，后炼厂和下游于年末节前补库，12月底社会库存小幅下降至1.87万吨。
1月份，铅价延续弱势，下游遇跌观望情绪浓厚，且临近春节假期，部分地区蓄企提前放假，全国铅锭购买力或将下滑明显，而在炼企平稳开工和进口铅陆续到港的情况下，预计1月份社会铅锭库存上涨风险尚存。
图六：沪粤两地铅库存
数据来源：我的有色
4.2、现货市场成交情况
上海市场，月初至月中河南湖南等地炼企结束检修，而铅价表现强势，故炼厂积极出货，叠加进口陆续到港，现货市场供应偏宽松，了解到国产成交在12-200~12+50区间内，下游年末刚需接货，而再生和进口的价差优势，使得部分下游需求遭分流。
月中交割后，现货市场国产货源供应有限，炼厂年末积散单积极报价，回笼资金，但受到再生精铅和进口铅锭的冲击，现货市场国产价格遭打压，散单成交价格在1-100附近，下游消费萎靡不振，年末企业为回拢资金而控制厂区库存，原料仅以刚需补库为主，且多采购厂提货源。
进口市场，本月沪伦比值区间为9.14~9.60内，12月上中旬进口到港量明显，且品种繁多，持货商报贴水为逐渐扩大趋势，临近年末资金紧张，下游采购进口偏多，逢低建库；后至中下旬，盈利逐渐缩减，进口增量放缓，合约换月，持货商报价与国产价差在250~300之间，下游刚需接货，元旦节前备货情绪一般，进口成交尚可。
广东市场，炼厂出于年末冲量以及回拢资金需求，月初逢涨散单积极报价出货，据我的有色网了解，月初现货市场散单成交价格在12-100附近，大型蓄企前期订单多以完成交付，或还剩少部分，年末采购积极性下降，逢低接货为主，了解到再生精铅较受下游青睐，厂提货源成交一般；月中交割后，持货商手中货源有限，散单报价暂稳，了解到散单成交多在对1901合约贴水100~150区间内，下游因对后市铅价不过分乐观，整体采购意愿平平，逢低补库为主。
五、下游蓄电池
截至2018年12月31日，据我的有色网调查统计，12月份铅酸蓄电池的整体开工率为61.97%，环比上升6.1%，同比下降15.7%。
其中起动型铅蓄电池的开工率为52%，环比提高1.38%，同比下降9%。牵引型铅蓄电池的开工率为65.7%，环比提高8.7%，同比下降12.44%。固定性铅蓄电池的开工率为68.2%，环比提高8.2%，同比下降15.8%。
12月份的开工率上升主要是各企业存在年末冲量计划，预计1月份蓄企整体开工率还将上调至63-70%左右。
图七：全国整体蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图八：起动型铅酸蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图九：牵引型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十：固定型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
六、废电瓶市场
启动白壳启动黑壳废电瓶方面，12月份铅价一路下行，国内废旧黑白壳价格随行就市跟跌，报均价8901元/吨，较前月整体下调138元/吨。
其中12月的上半月价格未出现波动，市场成交也未受到较大影响，之后呈现阶段性连续下调，市场交易情绪由畏跌积极出货转为挺价惜售，成交情况也由此转差。
目前再生铅炼企由于利润微薄，多数小炼企类库不出或提前关停炼炉，导致市场上还原铅供应紧缺，叠加下游消费疲软，虽然临近春节，下游存在备货的可能，但预计下月废旧黑白壳价格或仍难以上调。
动力型电动自行车废电瓶方面，12月份全国主流地区动力废电瓶价格总体维持偏弱震荡格局，报均价9920元/吨到厂，相比前月整体下调91元/吨，其中安徽和江苏地区的企业价格依旧是未作出调整，账期为1个月。
12月月中有部分企业受环保影响出现停产停收的情况，但不影响正常市场供应；月末受沪铅下跌影响，废电瓶的价格也逐步下调，叠加临近元旦和春节假期，市场参与者谨慎交易，许多再生铅小炼厂由于利润压缩选择提早关停炼炉，大企业正常生产，但反应货源偏紧，成交欠佳。
重点关注2019年1月中旬企业备库和市场情绪状况，在消费疲软的情况下，预计2019年1月废电瓶价格或难以重站万元关口。
图十一：2018年国内废电瓶价格
数据来源：钢联数据
图十二：2018年12月国内动力型电动自行车废电瓶价格
数据来源：钢联数据
七、后市展望
从铅矿的供给端来看，2019年1月铅产量预计同比小幅增长，铅精矿开始逐渐转化为铅锭。由于12月环保限产的压力减少，原生铅冶炼厂和再生铅冶炼厂开工率预计将继续抬升，铅锭的供应会有一定的增加。
需求方面，整体来看宏观经济仍处于下滑的状态，铅下游需求预计不会有较大的改善。其次临近春节，部分蓄电池企业由于看空后市铅价，整体备货情况不如往年积极。
另外从我的有色网下游调研情况来看，今年下游蓄电池厂假期比去年提前3-5天，南方某厂春节放假甚至提前了10天。整体来看铅的下游需求一般。因此，从供需平衡的角度来看，铅市场主要矛盾在于需求的弱化，预计2019年1月铅价仍然偏弱运行，且存在下行风险。
总的来说，考虑到基本面的弱化和整体宏观经济的下滑，1月份沪铅主力价或将向下测试17000元的整数关口。
预计沪铅主力运行区间大约在17000元/吨-18000元/吨之间，伦铅区间大约在1900美元/吨-2000美元/吨。
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