一、加工费能在一定程度上反映锌精矿供需情况
二、一般情况下，锌价与加工费同向变动
三、加工费与锌价的走势背离的情况分析
四、目前开始出现加工费与锌价走势背离的迹象
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一、加工费能在一定程度上反映精矿供需情况
加工费是冶炼厂向矿山收取的将锌精矿加工成精炼锌的费用，是冶炼厂的主要收入来源。在国际市场，锌精矿价格是由锌价加工费两部分决定，常用的计算公式是：每干吨锌精矿价格=LME金属月平均价格*锌精矿的品位*回收率（85%）-加工费TC。TC（Treatment charge），意为粗炼费，单位为美元/吨（干矿）。RC（Refining charge），意为精炼费。
加工费报价由一个协定加工费（与锌价相关的固定费用）和价格浮动收益（随锌价的波动而浮动，该部分主要是协调矿山和冶炼厂之间的利润分配关系）组成。
锌的加工费变化是判断锌精矿市场供求关系的一项重要指标。加工费代表了矿山与冶炼厂的供求关系，当锌精矿供给不足时，矿山便相对冶炼厂在加工费上更有主动权，锌精矿的加工费就会下降；相反则加工费上涨。加工费的高低决定了矿山与冶炼厂之间的利润分配。锌价一定的情况下，加工费越高冶炼厂得到的利润越高，则矿山的利润被压缩。所以，短期加工费的变化是冶炼厂和矿山之间动态博弈的结果，而长期则需要经过辛苦的谈判。
国际市场的协议加工费TC一般是矿山和冶炼厂在每年年初谈判来确定的。美国锌协会(AZA)年会期间（二月的第二周）便有集中的谈判。由于年度的合约是长单定价，因此合同中还会对未来的价格走势进行预测，如果双方对未来的价格走势看法不统一，加工费的谈判就会受阻。一般来说，行业内主要的矿山和贸易商之间的长单定价合约会被看作其他公司谈判的基准价格。
二、一般情况下，锌价与加工费同向变动
冶炼厂的加工成本与锌价有关，这是因为冶炼厂一般都有原材料的库存，锌价越高库存所占用的资金成本越大。另外，冶炼厂还需承担价格波动的风险。
其次，当宏观经济处于上升周期时，由于需求旺盛，人力成本增加会推动加工费上涨，此时往往锌价与加工费出现齐涨的局面。但是，需要注意的是，这种情况的加工费上涨并不代表锌精矿的供给大幅增加。
图1：2018年锌精矿加工费与锌价
资料来源：钢联数据，我的有色
三、加工费与锌价的走势背离
一般来说锌价处于上升趋势时，矿山在利润的趋使下会开始扩张产能，锌精矿的供应会增加，冶炼厂的加工费也会水涨船高。但是，我们会看到很多锌价与加工费走势背离的情况，这是为什么呢？
通常在锌价的上涨初期，矿山的产能还未释放，锌精矿供给会出现短缺，此时冶炼厂在与矿山进行加工费谈判时处于弱势地位，谈成的加工费会和实际的加工成本偏离，所以会出现锌价与加工费走势的背离。
比如，2016年到2018年年初这一轮锌价牛市，加工费与锌价的走势就出现了明显的背离状况，这主要是由于锌矿山的产能释放滞后于锌价的上涨，锌精矿的供应紧张。加工费创下了这几年的新低，2017年底市场价大概在3000-3500元/吨。
因此，当加工费与锌价的走势出现背离时，我们可以做出初步的结论：锌精矿的供需出现了明显的异常。
图2：2014年-2018年锌精矿加工费与沪锌主力价
资料来源：钢联数据，我的有色
图3：国产锌精矿月度数据
资料来源：我的有色
从短期来说，加工费的变动往往只反应阶段性的供需变化，比如矿山预期锌价涨时惜售跌时抛售、冶炼厂受环保政策减产等行为都会造成加工费短期波动，这些短期的震荡很难被预测，无法用来判断未来价格的变化。
从长期的趋势来看，由于锌精矿需求和精锌的需求基本一致，精矿的供需能够在一定程度上反应精锌的供需，因此加工费能够作为一个判断锌供需的指标，特别是在加工费和锌价走势出现大幅度的背离时。
四、目前开始出现加工费与锌价走势背离的迹象
目前，精锌矿的加工费连续上涨了3个月，从7月的3650元/吨上涨到了目前的4800元/吨，涨幅超过了30%，进口加工费7月的50美元/干吨上涨到了目前的130元/干吨。而三季度的锌价处于区间震荡状态。锌价和加工费开始出现背离的迹象，说明锌精矿的供需状况开始出现分化。
图4：锌矿加工费（进口和国产）
资料来源：我的有色
图5：国产加工费
资料来源：我的有色
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