有色分化何时了？
自四月以来，有色金属走势出现了较大分化，其中铜铝涨势幅度较大，而铅锌则相对偏弱。这种分化何时结束，后续将如何演绎？
从基本面来看，铜铝由于短期的供需错配，导致两者库存持续下滑，推动价格大幅上行。
5月国内精炼铜产量为71.5万吨，环比减少2.8%，产出环比下滑主要是受到检修影响。进入6月，由于铜矿扰动，部分冶炼厂或面临原料短缺问题，6月产出有继续下滑趋势。库存低位叠加外矿扰动推升了铜价的大幅上行，铜冶炼产量预计要到下半年才有一定增加。
一、原料端
整个二季度特别是5,6月份国内的铅锌矿山产量处于稳步增加之中，但是增速较为缓慢，目前仍未恢复到疫情发生之前的水平。
近期生产方面，大型的采选一体矿山基本正常生产，少部分选矿企业存在原料短缺问题。海外疫情爆发对铅锌矿山的影响在逐步缓解而不是恶化，这是与铜矿山最大的区别。
加工费方面，近期铅锌精矿的加工费基本没有调整。展望下半年，国内矿山的产能利用率还将进一步上升，产量会逐渐恢复。锌精矿加工费年内或已触底，下半年存在小幅上调的可能。受再生铅产能扩张影响，铅精矿加工费仍将处于相对高位。
图一：铅精矿加工费
数据来源：我的有色
二、冶炼端
锌冶炼方面，国内冶炼厂产能利用率处于相对高位，2020年5月冶炼厂产能利用率为81.59%，环比提高3.7%。由于6月份冶炼厂检修相对集中，预计6月的产能利用率环比小幅下滑。展望下半年，冶炼端的高开工率仍较为确定，一方面下半年原料问题还将进一步缓解，另一方面冶炼厂的高利润也是高开率的重要支撑因素。
铅方面，整体来看二季度原生铅冶炼厂的月度产量变化不大，变化较为明显的是再生铅的供给。整个二季度，再生铅的处理处于稳步增加之中。随着安徽太和地区再生铅冶炼厂的投产，5月全国再生铅企业产量整体环比小幅增加达到26.54万吨，6月再生铅企产量约为26.9万吨，二季再生铅产量稳步增加。
图二：锌冶炼厂产能利用率
数据来源：我的有色
三、下游
锌下游方面，镀锌消费相对较好，锌合金氧化锌等需求整体偏弱。截止6月26日镀锌板卷产能利用率为66.32%，环比提高0.3%，同比下降2.9%。6月份锌合金开工率和订单继续下滑，展望后市锌合金企业或将依旧维持低订单。氧化锌方面，目前轮胎企业新订单没有明显变化，氧化锌下游消费难有明显增长。因此短期来看，无论是锌合金还是氧化锌需求都难有明显提升。
铅下游方面，目前开工率仍处在相对高位，有部分企业受成品库存压力下调了开工率，预计6月全国铅蓄电池企业开工率环比5月小幅下滑。从产业利润来看，由于短期铅价涨幅较大，但是下游还未调价，因此蓄电池企业利润受到了严重压缩。目前电动二轮车铅酸蓄电池市场暂无较大改善，南方地区雨季，消费需求不振，部分铅酸蓄电池生产企业已于近期小幅收紧产量，逐步降低前期促销优惠力度，有意上调新电池价格。
图三：镀锌产能利用率
数据来源：我的有色
图四：蓄电池开工率
数据来源：我的有色
四、库存方面
截至到上周三，锌锭社会库存19.65万吨，环比增加0.14万吨，去库趋缓。6月29日锌锭社会库存为19.78万吨，环比增加0.13万吨。锌锭社会库存去库最快的阶段已经过去。
原生铅方面，截止上周5地库存统计为31500吨，周内增幅360吨。6月29日铅锭社会小幅增加1590吨，7月份部分炼厂存在交仓意向，后续仍有累库预期。
五、后市展望
从供需两端来看，下半年铅锌市场整体还是会维持供强需弱的格局。锌的供给端确定性相对加大，铅由于再生铅企业原料存在一定缺口，新建产能释放会受到一定影响。
下半年锌价依然维持16000-17500的区间宽幅震荡，均值预计在16500元/吨左右。铅方面，此轮价格上行受风险偏好影响很大，沪铅主力存在上冲万五可能，但是下半年铅锭总体仍是过剩，大幅上行空间不大。
短期来看，有色之间的分化或仍将延续，大的拐点需要等到供给端扰动缓解，铜铝冶炼厂产量增加，社会库存结束去库。
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