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Mymetal:沪铜摆脱跌停阴霾,后续上升尚存多少余力?

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前言:近期,国内外铜期货震荡走强,摆脱此前接连跌停的阴霾;截止至4月10日,国内沪铜期货主力合约收于41720元/吨,较3月末上涨近2600元/吨。此次上周动力主要来源于宏观层面的利好释放,美联储的2.3万亿的刺激计划以及欧佩克+所达成的原油减产协议为铜价的上涨提供了支持;此外,受到海外疫情影响,多座海外矿山生产、运输出现问题,进一步刺激铜价的上行。但后续铜价上行尚存多少余力,还需谨慎看待!

图一 沪铜、伦铜价格走势

数据来源:LME SHFE

一、铜现货库存——提货回升叠加入库减少,库存持续下滑

从国内近来库存的去库表现说起,近来一个月,沪粤两地电解铜库存持续走低,截止至4月10日,上海地区库存总量29.58万吨,广东地区库存总量7.43万吨,均从春节后高位迅速下移。

图二 沪粤两地电解铜库存走势

数据来源:我的有色网

据我的有色网调研了解,库存下降主要有如下两个因素:

其一,国内近期下游加工企业拿货需求有所回升,生产需求的来源主要于2月长单的补发。受疫情影响,此前下游加工企业多数无法正常生产,因此2月订单基本都有所延后,随着生产恢复,开始陆陆续续补发长单。同时,3月沪铜接连跌停,不少加工企业新增订单增多,且有部分企业逢低的备货原料库存。在二者共同作用下,近来铜材加工拿货的表现不错。

其二,市场到货数量有所减少。据我网自仓库了解,近来市场出库是在稳步提升,但入库量减少十分明显,入库少而出库多导致了库存的持续下降。从国内来看,冶炼厂近来惜售的情绪较为明显,多数冶炼厂仅以保障长单供货为主,零单出货数量有限,且挺价情绪十分明显。从最近一周的期交所交割库存来看,数量增量有限,尤其在下周临近交割时,库存也并无明显增长。从进口端来看,随着疫情在海外扩散,进口铜市场活跃度开始下降,3月保税区到船数量有限,从贸易商反馈来看,目前进口铜船期基本都面临延误问题,短期进口铜数量有限,从而影响国内库存入库。

二、铜现货升贴水——降税预期鼓动市场买卖情绪

图三 2020年沪粤两地升贴水走势

数据来源:我的有色网

现货市场近来也变化明显,升水起伏大。3月末,市场出现大量收货现象,市场升水被迅速拉高,甚至高位升水致使仓单流出,但对价格并未起到明显打压作用,市场接货多为贸易商。市场贸易商积极主要是一方面受到市场对票据套利等需求影响;另一方面低价囤货,看好市场降税预期。但随着时间推进,近月降税预期破灭,市场贸易商又出现了积极甩货的现象,持货商开始回头此前的囤货数量,但整体数量有限。

三、铜供需层面——供应稳步回升,需求向好却似“华而不实”

图四 中国电解铜产量统计

数据来源:我的有色网

供给端,据我的有色网统计,2020年一季度国内电解铜产量约为213.12万吨,与2019年同期相比基本持平;这表明冶炼厂受到疫情的影响在逐步缩减,国内供应在逐步恢复,未来产出将逐步正常。但市场担忧未来疫情影响所导致的铜精矿短缺影响产出,我们了解目前铜精矿船只到港有所延迟,但当前尚未出现原料供应短缺问题,铜精矿现货市场交投热度平平。

需求端,市场近期下游铜材加工企业生产表现不错,但是订单多为早间低价时遗留的订单以及市场降税预期所引导的备货热情,市场实际的终端消费所体现的铜材订单需求并不理想,出口端甚至呈缩减态势。当前这种整体消费表现力,并不具备较为有力的消费复苏说辞。

四、市场情绪——铜价攀升,空头情绪暗暗跟涨

从近期市场情绪来说,据我的有色网调研(具体查阅Mymetal:中国铜市情绪指数第52期),随着近期铜价的持续攀升,市场反而空头情绪在逐步上升,主要是市场对于近期持续的增长趋势后续表现谨慎,认为短期有冲高回落的可能;宏观面上,近来依旧不见有明显的变化,在疫情拐点尚未出现的情况下,全球经济的下行将拖累铜价向上反弹的力度。因此,短期铜价上行的趋势不易过于乐观,向上压力依然较大。

五、总结

目前铜价回升多为阶段性宏观利好所带来的提振,从市场整体供需层面上看,市场供应端惜售的表现将带来一定的供应缩减,但长周期下来,市场隐性库存存在大幅流出的可能。消费端,市场出现对于降税期待所导致的“非刚需”备货,叠加当前终端企业受到海外疫情影响所导致外贸订单缩减,未来这些前置消费或许又将成为打压消费增长的一个因素。综上所述,本周铜价虽然呈现上涨趋势,但涨势整体余力不足,后续冲高回落的可能性更高。

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