11月以来铅价大幅下挫，创年内新低，月度跌幅5.29%。12月初以来铅价仍在下跌之中，这一轮与年中那一轮铅价大跌相比，本轮跌幅更大，而且仍未有止跌的迹象。
主要原因有四，其一，原生铅的铅矿供给增加预期更悲观。从原料端来看，铅矿供给依然宽松，8月以来部分地区加工费大幅上调，也预示着后市的铅矿宽松仍会继续。从三季度海外上市矿山的情况来看，全球铅矿也处于宽松状态。
其二，这一轮之所以跌幅更大，在于本轮的废电瓶跟跌较多，导致再生铅利润坚挺，年中铅价大跌但废电瓶相对坚挺，导致一些规模较小的再生铅冶炼企业出现亏损。而目前再生铅整体依然处于盈利状态，因此本轮铅价的下跌并没有导致供给出现实质性的收缩。
其三，市场预计春节累库可能超预期。同时冶炼企业对于明年铅市相对悲观，主要原因也在于供给端的增加，增量主要来自再生铅，原生冶炼产能基本稳定。
其四，上半年出台的新国标对下游消费影响较大。主要体现在两个方面，一是电池含铅量下降，导致铅锭需求下滑。企业普遍反映新国标的蓄电池较旧国标蓄电池铅含量下降3-5%不等。其次，新国标电池销售受阻，厂家降价出售，这也在一定程度上打压了原材料成本。另外，内外盘正套的平仓也加速了本轮铅价的下行。
一、原生方面
库存方面，短期来看由于原生再生价差收窄，下游采购原生铅增多，社会库存仍存在小幅下滑可能，但是随着春节临近，累库拐点或现。
图一：铅锭社会库存（单位：万吨）
数据来源：我的有色
截止到11月30日，上海周初库存为 3760 吨，较上周周初统计的 4088 吨减少了 328 吨。冶炼厂到货依然偏少，下游电池厂以及合金厂逢低询价采购原生散单增加。江西地区冶炼厂维持长单出货，多厂对厂为主，现货市场流通库存有限。广东周初统计为 1180 吨，至本周五减少 100 吨至 1080 吨。
江苏周初库存为 12407 吨，周内市场几无报价，下游市场需求亦无明显起色，故社会库存几无变化略增 41 吨至 12448 吨。天津周初库存为 4200 吨，至周五统计库存仅减少 96 吨至 4153 吨，下游按需接货，库存下降困难。浙江库存本周初库存为 11700 吨，至周五库存减少了 51 吨至 11652 吨，部分持货商捂货不出。
加工费方面。据我的有色调研了解，中部地区的铅精矿加工费有成交在3000元/吨，主流成交在2300-2600元/吨。而且8月以来铅精矿加工费又一轮小幅的上升，这也表明铅矿的宽松超出预期。同时进口矿的加工费涨幅也较大，港口矿库存也有增加，1-10月进口矿累计同比增幅较大。从三季度海外上市矿山的情况来看，全球铅矿也处于宽松状态。
图二：铅精矿加工费
数据来源：我的有色
今年以来原生铅稳定增长，根据我的有色调研1-11月全国电解铅产量累计增加约12%。
虽然年内有环保限产的影响，但是去年以来随着矿山的扩产，在铅精矿宽松的背景下，冶炼厂利润高企，生产积极性较高，总体的产量同比增加明显。展望2020年，虽然原生冶炼产能没有继续扩张，但是在高利润的刺激下，以及铅精矿的宽松背景下，原生冶炼开工率仍会维持高位，电解铅产量会保持稳定甚至同比小幅增加。
二、再生方面
还原铅方面，11月还原铅报价随行就市，但下旬报价比较坚挺，国内主流地区不含税月均价报14235元/吨，较上月均价跌534元/吨，跌幅3.62%。
还原铅下跌的原因。据Mymetal调研，一是原生、再生精废差缩小，再生精铅失去价格优势，在下游需求有限的情况下，蓄企采购流向原生铅，再生出货受阻，从而减少对还原铅的需要量；二是在当前这个时间节点，非持证炼企比较看好年前市场行情，生产积极性提高，预计12月份还原铅供应相对比较宽松。
三、废电瓶
废电瓶方面，预计仍有下跌空间。
11月以来，再生铅市场的原材料废电瓶价格跟跌，但跌幅相对较缓，废电动价格215元/吨至8435元/吨，水电下调200-300元/吨至7550-7900元/吨，再生利润的测算利润反弹维稳，但炼企反映实际利润不佳，月内废电瓶市场收货整体偏差，月末有所反弹。
据Mymetal调研，整个11月份再生铅的实际利润持续下行，企业反馈仅有三百元左右的空间。本月随着回收价的下调，废电瓶供应相对紧张，至月末才有所缓和，市场整体成交偏差。目前消费不及预期，采暖季限产常存，预计12月份废电瓶价格仍存在下降空间。
就废电瓶供应来看，目前原料相对充足，但是到明年随着再生产能的进一步扩张，废电瓶采购的争夺预计会更加激烈。
四、再生精铅
再生精铅方面，目前再生精铅报价坚挺，与原生铅价差不断缩小，价差由 150 元/吨缩小至 50 元/吨以内，今天已经降至25元/吨；下游采购逐渐流向原生，再生出货受阻。从基本面看的话，短期原生再生价差预计震荡为主。
图三:再生利润
数据来源：我的有色
五、下游蓄电池开工率
下游铅酸蓄电池市场整体依旧较淡。汽车蓄电池市场消费不旺，部分汽车蓄电池企业持续降价促销。企业成品库存在半月至一个月内，目前电动蓄电池企业开工率整体维持在 65%左右。
展望后市，冬季的蓄电池小旺季对下游开工率预计影响有限，整体开工率仍将保持弱势运行。
图四:蓄电池整体开工率
数据来源：我的有色
六、底在何处？
从产业链各环节利润来看，矿山、原生再生冶炼厂均处于盈利状态，暂时不存在主动减产的可能。
截止到12月5日，再生利润依然坚挺。根据我的有色测算目前再生企业利润在400-550元/吨之间。原生铅冶炼企业方面，对于外购矿的企业，铅价大跌的风险已经转移至矿山，所以这轮铅价下跌，部分原生企业的每吨利润可能小幅增加。矿山的长单相对散单现货亏损明显。
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