受融资环境以及供需影响，2019年中国进口铜市场出现两极分化格局。1-7月铜精矿进口量同比增长10.8%，冶炼厂在二季度集中检修结束后开始增加铜精矿的到货，7月铜精矿进口量更是环比大增41.4%。与此同时，1-7月进口精铜同比大幅下滑11.7%，主要受贸易融资风险性拉大、国内贸易巨头深陷资金问题、以及银行收紧相关业务影响；但7月进口精铜环比出现大幅增长，主要受半年底银行收贷及消费端小幅回暖影响。废铜方面，国家对固体废料进口监管日趋严格，进口废铜实物吨出现断崖式下降，但废铜品质有大幅提升，实际金属吨并未出现大幅减少，废铜供应相对正常，前三批废铜进口批文总量基本持平于去年水平。
一、铜精矿自给率逐年降低，7月进口创历史新高
图一 2010-2019年中国铜精矿自给率
数据来源：我的有色网
中国是全球最大的铜消费国，且铜消费稳步增长，占全球比重逐年提高，在旺盛的需求下，中国铜冶炼产能逐年大幅增加。但是中国铜资源则严重匮乏，我国的铜矿石属于低储量、高消费，严重依赖进口，近年来，国内铜矿石的产量与进口量之间的差距不断拉大，到2018年，国内铜矿产量155万吨，进口高达473万吨，中国铜精矿自给率从2010年的45%下滑至24.7%。
图二 2016-2019中国铜矿砂及精矿进口统计
数据来源：海关总署
海关数据显示，2019年7月中国铜矿砂及精矿进口量207.4万吨，环比大增41.4%，同比增加12.5%，创下历史最高水平。2019年1-7月铜矿砂及精矿累计进口量1262.8万吨，同比增加10.8%。从港口监测数据来看，7月铜精矿到港量增加显著，主要是因为冶炼厂二季度集中检修结束后开始增加铜精矿的到货。
图三 铜精矿综合加工费与冶炼盈亏平衡线
数据来源：我的有色网
2019年冶炼厂与矿山签订长单TC价格为80.8美元/吨，长单占比约为80%。受矿端扰动事件频发影响，铜精矿供给处于偏紧局面，CSPT小组敲定三季度的TC地板价为55美元/吨上下，进口铜精矿现货TC自2018年12月初开始一路下滑至当前的54美元/吨，已然跌破部分中小型冶炼厂的盈亏平衡线。但是，大型冶炼厂现多依附于长单生产，根据我的有色网调研，当前冶炼厂库存基本能够保障三季度生产，现已开始四季度备货，现货TC的下滑尚未对冶炼厂产出造成太大影响，具体影响预计到2020年开始显现，届时冶炼企业盈利能力将受到打击，新建产能投放时间或有推迟，产能利用率预计难以维持当前水平。
二、贸易融资环境恶化，精铜进口大幅下滑
图四 2016-2019年中国精炼铜进口统计
数据来源：海关总署
海关数据显示，中国7月进口未锻轧铜及铜材42.0万吨。2019年前七个月，中国进口未锻轧铜及铜材269.1万吨，较去年同期的304.8万吨减少11.7%；进口均价为每吨4.55万元，下跌3.5%。进口未锻轧铜及铜材中，70%以上是精炼铜，7月份未锻轧铜进口量为29.7万吨，1-7月合计进口189.76万吨，与去年同期相减少11.7%。
2019年进口铜总量出现大幅下滑，主要受市场融资环境恶化影响。所谓融资铜，即铜进口后质押给银行，企业获取资金后投入国内市场套取息差，是融资铜业务的主要模式。然而，作为动产质押的一种，铜价一旦大幅下跌，就可能带来风险。年初铜价表现缓慢回升，利于融资铜操作，但自三月起，铜价自最高点50810元/吨一路下行，最低跌破两年来低位，跌幅逾10%，铜价的快速下跌，使得融资铜业务的风险性被拉大，前期质押的高价铜货值已缩水，按照目前的质押比例，跌幅超过20%，资金就容易出现问题。同时，银行也有意识地收紧相关业务，贸易融资业务审查从严，总量也有所收紧。前阶段国内某大型贸易商出现多笔债务违约，深陷流动性危机，究其原因，就是在融资贸易业务中的过度授信和过度扩张，最终资金问题引发流动性危机。
在铜进口持续下滑的环境下，7月铜进口环比出现大幅的增长，我们通过保税区库存可以看到，7月降库幅度明显大于6月，在船只到港数量差不多的情况下，7月铜清关进口数量要明显大于6月。进口增长主要是受半年底银行收贷影响，6月份是上半年最后一个月，贸易商资金紧张，进口铜创下年度新低，进入7月后，市场资金放贷回归，6月部分延后的进口量在7月体现。其次，7月消费端小幅回暖也对进口有一定促进作用，纵然在淡季消费端持续疲软，下游总体开工率低于往年同期水平的情况下，7月铜材订单需求较6月略微上涨，大部分企业产量环比6月小幅上涨，整体开工率上浮1-2个百分点。
三、进口废铜下滑明显，总体供应相对正常
图五 2016-2019年中国废铜进口统计
数据来源：海关总署
近年来，国家对固体废料进口监管日趋严格。“七类”废铜全面被禁止进口，“六类”废铜转为限制类进口固体废物，仅拥有进口批文的加工利废企业和再生园区内的企业才可以进口。受禁令影响，中国7月进口废铜12.75万实物吨，同比大幅下降43.4%，1-7月进口99.16万实物吨，同比下降近70%。虽然进口废铜总量大幅下滑，但废铜品质提升很大，据我的有色网测算，2019年进口废铜平均含铜量在70-75%，较2018年的50%有了大幅的提升，进口废铜实际金属吨并未出现大幅减少。
表一 2019年中国限制类进口废铜批文明细
2019年前三批废铜进口批文总获批废铜45.26万吨，其中浙江获批数量最多，达26.6万吨，占批文总量的58.8%，广东次之，达14.4万吨，占比31.8%。就近三批批文来看，进口总量并没有减少太多，意味着今年废铜供应方面相对比较正常，并不会出现紧缺的问题。当前废铜市场表现清淡的主要原因在于价格，当前铜价处于较低水平，精废差不利于废铜，从而导致市场低迷的局面。根据调研，废铜冶炼企业原料表现供应稍紧，下游部分运用废铜的铜材企业开始转采电解铜生产，废铜制杆由于无氧杆和废铜杆价差继续收窄，废铜杆价格不占优势，无氧杆替代作用显现，终端采购更多的开始选择无氧杆。
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