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Mymetal:鉴往知来 从库存看铅价走势

 

1.从历史来看,库存偏离中值过多时,存在均值复归的需求。

2.目前库存水平出入历史中值之下,对铅价有一定支撑。

3.库存只是一个维度,判断走势还需考虑流动性,预期,市场情绪等诸多因素。

 

一  库存与价格的关系

一般来说库存既代表着供给,也在一定程度上反应了需求,特别是社会库存。这里由于数据的可得性和讨论的方便,库存用LME期货库存。

从长周期看,价格围绕2000美元波动,库存在2009年之前在6-8万吨之间波动,2010年到2017年在20万吨到40万吨之间波动,较长时间围绕20万吨波动,目前在12万吨左右,处于历史中值之下。

总体来说,库存和价格是反方向变动,一般的供给曲线是向右下倾斜。在需求一定的情况下,高库存会抑制价格上涨,低库存则会支撑价格。

但有时在短时间内,也会出现库存与价格的同方向波动。1.货币条件宽松,金属属性(美元,通胀预期)凸显,流动性推动库存价格同涨,比如2009年1月到2010年5月,铅库存从4万吨增加到18万吨,价格从900美元到2300美元。2.需求上升初期,产业链库存处于低位,也会出现同涨行情,此时库存低价格高,2005年9月到2006年6月,铅库存从4.6万吨增加到12万吨,价格从850美元到1200美元。3.库存过剩,需求开始下降时,此时的去库存会有同降的阶段,比如2011年10月,库存从38万吨下降到28万吨,价格从2600美元下降到1800美元。

另外,一些行业性政策,也会影响库存和价格之间的关系,比如供给侧改革的涨价去库存,库存和价格都维持相对高位。当然,在具体的时点上不会是准确对应的,库存不是价格的领先指标只是一个相对的参考,因为价格的转折点往往还受到预期和情绪的影响。

 

二  历史走势

从过去约14年(1987年到2003年库存价格波动较小,图中没有给出)的周期看,LME铅库存波动非常剧烈,时间持续较长。最低点出现在2017年下半年,低至2万吨左右。铅价在2006年-2007年振幅达到300%,在2009年之后,振幅开始收窄,价格在1800美元到2400美元波动。大致可以分为六个阶段。

图:2004年-2018年LME3月铅价与库存

第一个阶段是1987-2004年,这段时期铅供需平衡,LME铅呈现出区间波动的特征,价格大概在360-1000美元。

第二阶段是2004-2007年,由于中国经济的高速发展及需求的强力拉动,铅价走出一波牛市特征,LME3月铅价在2017年10月创出至今为止的峰值3890美元。同时铅的库存也在2007年10月左右跌至历史的谷底2万吨左右,此后总体处于12万吨之上。中国铅的消费在2005年超越美国,成为第一大精炼铅消费国,2004-2011年,平均增速达15.86%,2011年中国铅消费全球占比42%左右。

第三阶段是2007年底到2008年底,金融危机的爆发,导致全球的经济遭遇重创,导致需求大幅下滑,库存增加(中国的GDP增速从2007年的14.2%下降到2008年9.7%,2011的9.5%到2012年7.9%;美国的GDP增速则从2007年的4.4%下降到2018年的-0.92%,直到2010年恢复正增长)。这一阶段库存由于需求不足,被动堆积,从5万吨左右突破至10万吨,价格依然处于历史高位3000美元左右。

第四阶段是2008年到2012年10月,金融危机之后全球处于宽松的货币体系之下,通胀明显抬头,金融属性在铅价的权重中占比有所提高,之后铅价的波动变得更加频繁。2008年年底月-2012年,LME铅库存从5万吨上涨至约35万吨,而同期铅价格反弹超过200%,从2008年底的900美元到2012年的200美元左右。

第五阶段是2012年-2015年12月是全球经济衰退期,需求下滑,该期间全球化去库存,LME铅库存从最高45万吨水平下降至15万吨水平以内,下降幅度超过50%;而同期铅价回调近40%。

第六阶段是2015年12月-2018年10月,以美国为首的主要国家开始收缩资产负债表,中国也开始去杠杆,宽松的货币体系成为过去式。这一阶段,铅价的金融属性下降,价格更多地决定于供需两端。2015年12月到2016年12月,处于补库存阶段,这个阶段铅价格上涨40%左右,而铅库存上涨至25万吨以上。2017年1月-2018年10月,库存下降至11.5万吨水平,同期LME3月铅价格继续上涨约8%。

 

三  结论

首先,基于库存的角度,历史的数据表明铅存在一定的库存周期,铅库存上下偏离历史的中值都有回到均衡位置的需求,时间和幅度取决于供需结构的差异,流动性的变化,和预期,情绪等诸多因素。其次,影响铅价走势的因素众多,每个阶段的主要矛盾都不一样,在目前库存相对较低的情况下,需关注宏观环境的变化,短期需关注供给端的边际变化,如矿山复产和行政性关停等因素的影响。最后,目前库存水平出入历史中值之下,对铅价有一定支撑,判断走势还需考虑流动性,预期,市场情绪等诸多因素。

 

资讯编辑:戴纪煌 18801623974
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