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重启正回购并非“天方夜谭”?

2017-02-08 10:19 来源: 华尔街见闻

据国信证券和国泰君安等多家券商,2月6日下午有传言说,央行将重启正回购。随后在2月7日,央行并未重启正回购,传言可能性似乎被打破。不过华创屈庆团队和国君固收覃汉都认为,未来并不能排除正回购重启的可能。

屈庆团队分析师周冠南称,虽然周二央行没有进行正回购来加速回笼流动性,但严控信贷政策导向下央行紧缩趋势已经明确。考虑到央行回笼流动性的决心,未来并不能排除重启正回购的可能性。

屈庆团队分析师补充道:

从某种意义上看,正回购引而不发对市场预期的威慑力反而更为显著和深远。实际上,不管如何,只要央行希望回笼流动性,至于用什么工具其实并不太重要。

正回购是央行的公开市场操作之一。与逆回购投放资金相反,正回购通常是央行回笼资金的手段。中国央行上一次进行正回购的时间是2014年11月,也就是说,央行已经逾两年未进行过正回购操作。

国君固收覃汉则主要从外储变化上分析了重启正回购的可能性。国君固收覃汉等称,未来在外占稳定、经济企稳、信贷“高烧”背景下,央行有继续释放紧缩信号的可能,重启正回购不是“天方夜谭”,“零星”正回购与“天量”净投放回笼其实并不矛盾。

他称,1月外储跌破3万亿“名义关口”,但降幅其实有限,背后有重要的“趋势性”力量。在“超额流动性”减少和管制政策“深化”的影响下,从2016年下半年起,资本流出出现了明显的减缓。

覃汉称,站在目前的时点上,无论是“超额流动性”还是政策,似乎都没有转向的可能,预计未来外汇占款可能企稳,或者说外汇占款方面的基础货币供给的内在下滑动力将明显衰减。

他进一步提出,再考虑到近期经济企稳证据仍然充足,同时银行信贷“高烧不退”,“逆向调控”的必要性仍然存在。事实上,央行仍处在“修正”货币政策以迎接外部不确定性的有利窗口期,不排除央行进一步释放政策收紧信号的可能性。

具体来说,他认为:

如果外汇占款出现阶段性回流,央行或重启正回购“吸收”新增流动性以维持资金面保持相对“紧”的状态。

短期来看,虽然年后天量净投放回笼,资金面持续承压,但在此期间也不排除央行通过“窗口指导”的方式进行正回购以释放进一步收紧的信号,在资本外流压力大幅缓解的背景下,“零星”正回购与“天量”净投放回笼其实并不矛盾。

当然,市场上也有分析师认为,重启正回购的可能性并不大。昨日国信分析师董德志等提出,现在并不是正回购重启的时机。一来后期公开市场到期量也将逐渐增加,即使央行不进行正回购操作,回笼力度也会加强;二来,外汇占款负增长的局面仍没有改变,公开市场还不需要担负起回笼流动性的指责。

他分析道:

虽然货币政策已然偏紧,但是节前大量逆回购到期将自然回笼大量流动性,央行立即主动回笼的迫切性有限,偏紧的货币政策并不是全面收紧。

春节后,第一个交易日公开市场进行了500亿逆回购,同时利率上调。尔后4日和6日央行均未进行逆回购操作,操作上的确表现为量的减少。但是,由于春节前逆回购操作量是逐渐增加的,所以后期公开市场到期量也将逐渐增加,即使央行不进行正回购操作,回笼力度也会加强。

同时,公开市场投放流动性宏观上对应的是我国外汇占款负增长局势,只有外汇占款重新大量增长,公开市场才需担负起回笼流动性的职责。近期人民币兑美元强势上涨,但外汇占款负增长的局面仍没有改变,因此现在也不是正回购重启的时机。


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